Larry Johnson: Ztráta nadvlády dolaru…

Larry C. Johnson / 24. 1. 2026

Je dobré mít chytré přátele. Jeffrey Wernick, majitel Bitchute, je jedním z mých mimořádně chytrých přátel a právě zveřejnil na svém účtu X následující brilantní analýzu. 54letá nadvláda amerického dolaru jako přední světové rezervní měny se chýlí ke konci a my, Američané, si za to můžeme sami:

Rezervní status dolaru je nehorázným privilegiem. Snižuje naše náklady na půjčky, rozšiřuje náš fiskální prostor a umožňuje nám exportovat riziko a importovat zboží za jedinečně výhodných podmínek. Ale privilegia nejsou nároky. Jsou podmíněná. A jsou spojena s odpovědností. Rezervní měna musí splňovat tři podmínky. Likviditu, stabilitu a neutralitu. Spojené státy vždy splňovaly první dvě. Třetí se předpokládala. To už ale neplatí.

Rezervní měna není jen národní měna. Je to globální infrastruktura. Funguje jako veřejná služba pro vypořádání, zajištění a rezervy. Odpovědností není „být milý“. Odpovědností je udržovat systém důvěryhodný jako neutrální potrubí. Předvídatelná pravidla. Stabilní přístup. Vlastnická práva, která nejsou závislá na politice. Pokud svět bude držet vaše závazky jako bezpečnostní rezervu, nemůžete s těmito závazky zacházet jako s pákou nátlaku.

Využití dolaru jako zbraně porušuje tuto dohodu. Mění rezervní aktivum na podmíněné povolení. Přeřazuje dolar z bezrizikového na podmíněně bezrizikový. Trh odpovídajícím způsobem přehodnocuje ceny. Jedná se o politiku s koncentrovanými krátkodobými výhodami a rozptýlenými dlouhodobými náklady. Výhody plynou tomu, kdo je v úřadu v době uvalení sankcí. Náklady ponesou všichni, kdo poté drží dolary. Přirozeně jsou výhody přeceňovány a náklady ignorovány. Důvěryhodnost se utrácí za nákup momentální výhody. Graf ukazuje cenu.

Každá centrální banka se poučí ze stejné lekce. Pokud přístup závisí na dodržování pravidel, pak držení dolarů není jen finanční rozhodnutí. Je to geopolitické riziko. Správci rezerv tedy dělají to, co racionální aktéři, když se pojistka začne chovat jako zbraň. Diversifikují. Nejedná se o politickou volbu. Jedná se o úpravu portfolia v reakci na změnu rizikových charakteristik aktiva.

Proto může globální obchod i nadále probíhat v dolarech, zatímco dolarové rezervy klesají. Transakce se řídí síťovými efekty a likviditou. Rezervy se řídí důvěrou. Transakce lze v krátkodobém horizontu vynutit, protože neexistuje žádný alternativní mechanismus vypořádání se srovnatelnou hloubkou a likviditou. Rezervy nelze vynutit, protože si je držitel vybírá předem a může je nahradit. Rezervy se drží pro případ krize a v krizi zjistíte, zda může být aktivum, které držíte, zmrazeno, zabaveno nebo sankcionováno mimo dosah.

Důsledek je patrný z údajů. Podle Bloomberg Intelligence klesl podíl dolaru na globálních devizových rezervách za dvacet pět let z přibližně 65 % na zhruba 40 %, přičemž od roku 2022 se tento pokles prudce zrychluje. Nejedná se o postupnou erozi. Jedná se o zrychlující se diverzifikaci. Při tomto tempu to začíná vypadat jako odchod. A čím více je toto privilegium zneužíváno, tím méně lidí věří, že se jedná o infrastrukturu. Nic z toho není nové.

Ekonomové, kteří vybudovali a studovali poválečný systém, to předvídali. Keynes předvídal střet zájmů. V Bretton Woods navrhl bancor, nadnárodní rezervní měnu kontrolovanou žádnou jednotlivou zemí, která měla eliminovat pokušení spojené s národní měnou sloužící jako globální rezerva. Vydávající země by nakonec zneužila privilegium, protože pobídky byly neodolatelné. Američané bancor odmítli. Chtěli privilegium.

Triffin identifikoval strukturální past. V roce 1960 poznamenal, že aby bylo možné zajistit globální likviditu, musí emitent rezerv trvale vykazovat deficity. Trvalé deficity však vedou k hromadění závazků, které nakonec podkopávají důvěru. Privilegium se samo likviduje. Emitent rezerv musí volit mezi tím, zda svět připraví o likviditu, nebo se sám utopí v dluzích. V obou případech systém selže. Triffin předpověděl kolaps Bretton Woods. Nixon uzavřel zlaté okno o jedenáct let později.

Rueff viděl morální hazard. Nazval dolarový systém „měnovým hříchem Západu“ a poradil de Gaullovi, aby převedl francouzské rezervy na zlato. Pochopil, že systém závislý na disciplíně jedné země selže, pokud tato země disciplínu postrádá. De Gaulle požadoval zlato. Odliv se zrychlil. Nixon mohl bránit konvertibilitu prostřednictvím bolestivé disciplíny. Místo toho se rozhodl okno uzavřít. Rueff měl pravdu. Disciplína nevydržela.

Keynes varoval před pokušením. Triffin varoval před strukturou. Rueff varoval před nevyhnutelným selháním disciplíny. Uplatnění jako zbraně potvrzuje všechny tři. Urychluje to, co bylo již strukturálně nevyhnutelné, dokazuje střet zájmů, který identifikoval Keynes, a demonstruje morální hazard, který pojmenoval Rueff. Jedna síla je pomalá. Druhá je rychlá. Graf ukazuje obě. Postupný úpadek od roku 2000 do roku 2020, pak propad.

Neexistuje žádná zřejmá spodní hranice. Někteří budou argumentovat, že ji stanoví hloubka trhu s dluhopisy a likvidita dolaru. Ale spodní hranice jsou behaviorální, nikoli strukturální. Drží, dokud se nezlomí důvěra. A důvěra je přesně to, co zneužívání spotřebovává. Pokles se zastaví, když se zastaví chování, nebo když je diverzifikace dokončena.

Alternativy se již objevují. Bitcoin, zlato, renminbi, bilaterální dohody, které zcela obcházejí dolar. Bitcoin je první, protože je jediný, který nemůže být zmrazen, zabaven nebo sankcionován žádným suverénním státem. To není náhoda, že je tak atraktivní. Ostatní jsou náhradami v rámci státního systému. Bitcoin je náhradou mimo něj.

Hayek identifikoval tuto logiku v roce 1976. V „Denationalisation of Money“ (Denacionalizace peněz) argumentoval, že měnová neutralita může vyžadovat úplné odstranění peněz ze státní kontroly. Soukromé měny by měly konkurovat vládním penězům, protože vlády nemohou odolat pokušení zneužívat měnovou kontrolu. Nepředvídal konkrétně bitcoin, ale předvídal princip. O čtyřicet let později Satoshi implementoval to, co Hayek teoretizoval.

Žádná z těchto alternativ není dokonalou náhradou za likviditu dolaru. Všechny jsou reakcí na stejnou lekci. Rezervní aktivum, které lze použít jako zbraň, není rezervním aktivem.

Vypořádání je složitější problém. Rezervy lze diverzifikovat na základě individuálního rozhodnutí. Vypořádání vyžaduje síťovou infrastrukturu, likviditu a přijetí protistranou. Dominance dolaru v transakcích je pevnější než jeho dominance v rezervách. Ale trh pracuje i na vypořádání. Pomalu, nerovnoměrně a bez jediné alternativy, která by zatím byla schopna vyrovnat se dolaru. Důležité je, že se o to snaží. Trh může toto nehorázné privilegium odejmout. Ne na základě nařízení, ale tisíci individuálních rozhodnutí omezit expozici vůči aktivu, které se ukázalo jako nástroj nátlaku.

A když držitelé rezerv diverzifikují, pravděpodobně se nevrátí. Důvěru je snazší ztratit než získat. Privilegium dolaru nikdy nebylo právem. Byla to koncese. Extrémní privilegium přineslo Spojeným státům mimořádné výhody. Zároveň jim však uložilo povinnost chovat se jako správce, nikoli jako vlastník. Svět toto privilegium udělil na základě důvěry. My se chováme, jako by nám patřilo. Trh nám připomíná, že si ho pouze pronajímáme. Jeho zneužívání jako zbraně ho vyčerpává.

Zde je audio záznam z pátečního vysílání Randyho Credica, ve kterém jsme vystoupili já a Andrey Martyanov:

Překlad Deepl

Zdroj

sdílet na